原标题：【国信宏观固收】固定收益投资策略：2022年1月“十强转债”组合

  经济方面，12月房地产政策纠偏带动房地产销售增速开始企稳回升，工业生产转为上行，但12月以来国信高频宏观扩散指数B回落，表明国内经济复苏步伐放缓。需关注就地过年政策的实施，或对居民消费形成挤压。此外西安疫情对经济的影响值得关切。通胀方面，12月食品和工业品高频价格指数下跌，CPI和PPI同比或均明显下行。货币政策方面，四季度货币政策例会提出“增强前瞻性、精准性、自主性”、“更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”、“更好满足购房者合理住房需求”等，内部增长压力下货币政策或将更加主动有为。复盘历史宽信用+宽货币组合时期，债券熊市概率为50%，牛市概率为16.7%，震荡市概率为33.3%。总的来看，稳增长背景下的宽货币预计对利率利多作用有限。

  本轮西安疫情单日确诊人数已经创今年以来新高，疫情或对经济造成较大冲击，宽信用对经济复苏的支撑效果短期内或不能在宏观数据上有所体现。在Wind分析师A股一致盈利预期向下的条件下，我们大家都认为大市值公司盈利稳定性优于小市值公司，在近期内更加占优。

  板块配置方面，硬科技类仍是当前确定性最高的首选。具体来看，2022年硬科技类配置主线包括元宇宙硬件、锂电池、储能、汽车电子、消费电子这几条，可优选产品下游应用比较分散的公司。

  此外，我们大家都认为现在应当开始关注传统基建板块。目前市场对宽财政发力的方式和在宏观经济指标的体现时点方面尚无统一看法，中观来看水泥、钢铁等传统基建耗材出货量和价格都在低位徘徊，而无拐点迹象。但我们大家都认为，2022年基建发力确定性高的情况下，传统周期板块标的价格从当前绝对低估值位置反弹的概率是比较高的。

  转债市场整体估值保持历史高位，但从基本面出发目前股债市场均无短期内大涨大跌的基础，所以我们大家都认为转债市场估值大幅压缩的可能性较小。对于部分高景气行业的个券，可给与溢价率一定的容忍空间。

  转债市场高价高溢价的环境下，我们在择券时赋予了正股估值更高权重。短期内建议偏向具有一定逆周期属性的大市值TMT板块（提供一定确定性）和受益于经济复苏的家电和建材板块（提供一定弹性）。具体择券建议关注：

  第一是新基建相关，5G、特高压、城郊轨道、云计算、大数据等领域的标的，包括亨通转债、烽火转债、奥飞转债、九洲转2、北方转债、天铁转债等。

  第二是硬科技赛道，比如半导体、芯片、光伏HJT等相关概念的标的，包括闻泰转债、韦尔转债、天合转债、景20转债等。

  第三是与经济周期相关性较高且目前估值较低的券商和传统周期标的，比如钢铁、水泥、有色金属等板块的标的，包括本钢转债、杭叉转债、冀东转债等。

  根据以上，综合当前标的价格、估值、余额和成交量，2022年1月组合推荐标的为：大族转债、景20转债、闻泰转债、拓尔转债、天合转债、三花转债、亨通转债、万青转债、东财转3、海亮转债。

  三季度业绩创历史上最新的记录的激光加工设施制造标的。公司连续十二年位列 CPCA 发布的中国电子电路行业百强排行榜 （专用仪器和设备类）第一名，在多个激光加工设施的细致划分领域处于龙头位置。公司产品下游应用包括PCB加工（2021年上半年营收占比24.41%，下同）、消费电子（23.15%）、大功率激光加工设施（17.91%）、动力电池（3.18%）等，是国内多家龙头电池与汽车电子科技类产品制造商的供应商。公司去年四季度至今年上半年共中标宁德时代 11.94 亿元+10.03 亿元设备订单，交付期集中在 2021 年年内。公司三季度业绩亮眼，净利润较前两季度大幅度的增加，三费均显著下降。

  正股景旺电子在2020年全球百强PCB供应商中位列第21名，在目前转债存续PCB标的中排名最高。公司客户广泛分布在5G通信、汽车等高成长领域，此类客户对于供应商的认证周期较长，与公司合作长期稳定，对业绩有保障。行业来看，目前全球多层板、HDI板等技术难度较高的PCB类别供需最为紧张，而企业具有多条高技术上的含金量的产线，高端产品的可利用产能较多。此外，公司在珠海的高多层、HDI工厂将建成投产，增厚公司业绩。目前景旺电子PE为27.5倍，处于历史21.2%分位数。

  公司主营半导体和电子元器件的研发与制造业务，基本的产品包括二极管、双极性晶体管、MOSFET等，旗下安世集团是全球龙头功率芯片IDM厂商。目前公司营收主要来自于汽车（45%）、移动及穿戴设备（23%）、工业与电力（22%）、计算机设备（5%）以及消费领域（5%）。2021年上半年，受益于下游汽车景气度高涨，公司车端业务盈利一直增长，半导体产品毛利率逐步提升至35.06%，净利润同比增长234.52%。公司后期业绩主要增长点也在于车规级芯片业务端，其中在上海临港12英寸车规级功率半导体晶圆厂预计将于2022年下半年投产，助力公司业绩增厚。

  公司主要为政府、金融机构等提供具有人工智能、大数据分析及内容管理功能的应用软件产品，是国内语义智能技术的领导者。公司产品应用场景包括数字政府、防务情报、金融大数据、舆情监测和分析等，其中数字政府和泛安全类占比较高，政府业务已覆盖80%的中央和国务院机构、60%省级政府和50%的地市政府。此外，公司在舆情监测、金融行业及公安防务等领域市场占有率也位居前列。正股拓尔思目前PE为20.87倍，处于历史2.5%的绝对低位。转债转股溢价率为31.7%，处于同平价区间平均水平。

  转债市场稀缺的光伏产业链中游组件环节核心标的。公司光伏一体化程度高，除了占营收76%的光伏组件业务外，公司还全力发展系统产品、电站、发电及运维业务，多项业务合并为客户提供整体解决方案。成本端来看，公司将受益于明年硅料供给紧张、价格高企的局面改善后的原材料价格下降。需求端来看，全球对于光伏组件的中长期需求增长趋势不变，近期则有美国201条款关税豁免光伏双面组件等利好信息，天合光能作为全球组件龙头有望受益。

  国内汽车热管理系统龙头,满足赛道佳、技术强、订单多、成本低、壁垒高的特点,是兼具成长性和高价值的核心转债标的。公司营收最重要的包含传统空调和新能源车热管理系统两大部分，新能源车业务毛利较高且占比不断的提高。三季报显示公司ROE进一步上升至12.04%,在热管理细致划分领域为最高。技术方面，公司核心产品电子膨胀阀为车辆热管理系统的核心零部件，技术原先被国外厂家垄断，后被三花智控打破，形成国产替代效应。客户资源方面,公司手握大量世界一流车企订单，对未来相当长时间的业绩形成保障。

  国内光纤光缆行业有突出贡献的公司，具备“产品-服务-运营”全产业链。亨通光电公司业务大致上可以分为通信、能源互联和海洋产业三大板块。通信方面，我国是全球最主要的光纤光缆制造地和消费市场，2021年上半年国内光缆线%。根据工信部数据，截至今年6月末我国5G基站总数96.1万个，截至2023年国内5G基站目标数为253.8万座。而5G基站的接入和回传均需要光纤光缆资源。海外5G相关需求同样旺盛。能源互联方面，我们国家新能源装机量高增，特高压建设迎来新一轮高峰。海上风电方面，公司具备拥有海上风电缆生产及EPC总包能力，明年海上风电装机持续增长的背景下公司相关业务盈利有望持续提升。

  公司是江西省水泥生产制造龙头，区域内市场集中度较高，供给端新增产能十分有限，且公司成本管控能力优异，水泥熟料综合吨成本低于市场平均。需求端方面，我国江西地区城镇化率较长三角地区而言较低，对于建材需求有一定提升空间。近期来看，水泥需求将有望受益于专项债发行提速、基建投资提前发力。

  公司是由“东方财富网”起家的“互联网+券商”，是网络公司中唯一一家拥有证券全牌照的企业。公司主体业务包括证券业务（东方财富网，2020年占62%）、金融咨询和数据业务（东方财富网和Choice，占3%）、以及基金代销业务（天天基金，占34%），相比于传统券商而言更有流量成本优势。公司经纪业务市占率连续多年稳定增长，基金代销业务方面将受益于公募基金发行增速维持较高水准、基金投资者规模持续扩。总的来看，公司盈利增长模式清晰，路径明确。从股价变化趋势来看，在市场指数走高阶段，公司相对于指数的超额回报有显著提升。

  公司是铜管加工全球龙头。公司产品铜管、铜棒产品被大范围的使用在空调、冰箱、建筑水管、医用输氧设备等，其中异型铜排、微通道铝扁管等用于新能源汽车领域，T2盘管应用于于 5G 通信领域；高精度紫铜直管、高精密铜合金管棒、无氧铜排、热管等产品应用于半导体、芯片、消费电子领域。近年来海亮持续不断的发展生产技术、更新现有产能、适时投入资源打造新产线，产能及生产效率进一步扩张可期。此外，2021年铜加工行业格局有所改善，有突出贡献的公司优势开始显现。随着我们国家经济持续复苏，基建与制造业需求将回暖，预计公司产品下游需求稳中有升。

  风险提示：疫情反扑造成经济下行、全球通胀导致原材料价格持续上涨、极端天气影响公司制作、企业产能建设没有到达预期等。返回搜狐，查看更加多